作為鋁產(chǎn)業(yè)鏈的上游與中游，氧化鋁與電解鋁市場(chǎng)互為關(guān)聯(lián)，互相影響。氧化鋁作為電解鋁的原材料，在原材料供應端與成本端影響著(zhù)電解鋁行情；電解鋁作為氧化鋁的重要下游消費領(lǐng)域，在消費端影響著(zhù)氧化鋁行情。

　　回顧2019年國內上半年鋁市場(chǎng)行情，從供需、產(chǎn)能及市場(chǎng)庫存三方面分析發(fā)現，氧化鋁與電解鋁處于不同周期，筆者判斷下半年鋁市場(chǎng)行情，即氧化鋁價(jià)格短期繼續底部運行，運行區間在2500~3000元/噸；電解鋁價(jià)格長(cháng)期看多，運行區間13650~14450元/噸。

　　一、處于不同周期的氧化鋁與電解鋁

　　氧化鋁與電解鋁市場(chǎng)處于不同周期：供需方面，氧化鋁由2018年的大幅短缺轉向2019年的少量過(guò)剩；電解鋁2018年供需少量短缺，2019年供需缺口再度擴大。產(chǎn)能方面，盡管2019年氧化鋁產(chǎn)能增長(cháng)同比放緩，但全年仍有不少的增量；電解鋁產(chǎn)能有所收縮，未來(lái)增量極低。市場(chǎng)庫存方面，氧化鋁緩慢去庫，變動(dòng)特點(diǎn)不明顯，未來(lái)有可能累庫；電解鋁處于被動(dòng)去庫階段，未來(lái)仍將保持去庫節奏。

　　1.鋁市場(chǎng)供需平衡

　　2019年氧化鋁供應量增加400萬(wàn)~500萬(wàn)噸，消費量基本維穩，氧化鋁由2018年的243萬(wàn)噸短缺轉為47萬(wàn)噸過(guò)剩；2019年電解鋁供應量基本維穩，消費量小幅上升，電解鋁短缺量由2018年的18萬(wàn)噸進(jìn)一步擴大至84萬(wàn)噸。

　　2017年，電解鋁產(chǎn)能天花板形成。電解鋁產(chǎn)能影響電解鋁產(chǎn)量，繼而影響電解鋁供應量和氧化鋁需求量。對于電解鋁產(chǎn)業(yè)，電解鋁產(chǎn)能天花板的形成使得電解鋁供應增量變小，需求的增量即為短缺量。而對于氧化鋁行業(yè)，電解鋁產(chǎn)能天花板的形成制約氧化鋁需求，使得氧化鋁需求增量變小，供應的增量會(huì )變成過(guò)剩量。

　　2.鋁行業(yè)產(chǎn)能情況

　　2019年氧化鋁建成產(chǎn)能持續小幅度走高，截至6月份建成產(chǎn)能8367萬(wàn)噸，運行產(chǎn)能前期隨氧化鋁建成產(chǎn)能的走高小幅增長(cháng)，自2019年2月份出現下滑后繼續小幅度增長(cháng)。氧化鋁開(kāi)工率自2019年2月運行產(chǎn)能下降后一直處于低位狀態(tài)，在80%~85%區間內震蕩維穩。

　　電解鋁建成產(chǎn)能在2018年11月出現下滑，之后開(kāi)始維持平穩，截至6月份建成產(chǎn)能為4016萬(wàn)噸，運行產(chǎn)能自2018年9月小幅下滑后在2019年2月開(kāi)始小幅增長(cháng)。電解鋁開(kāi)工率自2018年11月建成產(chǎn)能下滑后一直處于高位，在90%以上維穩。

　　從產(chǎn)能角度看，氧化鋁產(chǎn)能微幅走高，電解鋁產(chǎn)能從2018年11月份出現下滑后平穩。從產(chǎn)能利用率來(lái)看，氧化鋁產(chǎn)能利用率處于低位，尚有增產(chǎn)潛力；電解鋁產(chǎn)能利用率較高，增產(chǎn)潛力較小。

　　3.鋁市場(chǎng)庫存情況

　　國內氧化鋁自2018年7月中旬開(kāi)始去庫存，到2018年9月底，庫存由7月的684萬(wàn)噸降至9月底的564萬(wàn)噸，去庫高達120萬(wàn)噸。2018年10月份后，氧化鋁庫存基本在550萬(wàn)~620萬(wàn)噸區間內震蕩微幅下行。

　　國內電解鋁從2019年3月初開(kāi)始去庫存，截至目前，庫存由3月的172萬(wàn)噸降至104萬(wàn)噸左右，去庫將近68萬(wàn)噸。

　　從庫存角度看，氧化鋁和電解鋁都處于去庫階段，氧化鋁去庫提前電解鋁6-8個(gè)月。從環(huán)比變動(dòng)幅度看，電解鋁變動(dòng)較氧化鋁更為劇烈。

　　二、氧化鋁市場(chǎng)

　　回顧2019年上半年氧化鋁市場(chǎng)，氧化鋁價(jià)格走勢呈倒“N”型。2019年1月至4月中旬，氧化鋁市場(chǎng)供應充足，氧化鋁低價(jià)運行，價(jià)格最低至2636元/噸。4月后，受環(huán)保和礦石供應緊張影響，大量氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)或關(guān)停，氧化鋁供應量減少。加之下游需求增加，氧化鋁開(kāi)始呈現供需偏緊，價(jià)格開(kāi)始上行。5月中旬，隨著(zhù)山西赤泥庫事件的發(fā)酵，涉及325萬(wàn)噸產(chǎn)能關(guān)停，貿易商預期氧化鋁后市供需偏緊，采購意愿積極。事件爆出十來(lái)天，氧化鋁價(jià)格暴漲至3165元/噸。6月中旬，海德魯復產(chǎn)、EGA投產(chǎn)及后續電解鋁廠(chǎng)采購積極性不足的情況下，氧化鋁貿易商急于拋售現貨，氧化鋁價(jià)格下行趨勢明顯。

　　目前氧化鋁價(jià)格降至2520元/噸左右，在該價(jià)格下，山西、河南氧化鋁廠(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有利潤，一般情況下這代表氧化鋁價(jià)格已經(jīng)觸底或者接近底部。然而當前氧化鋁供應端供應量高位增加，消費增長(cháng)出現瓶頸，基本面正在從基本平衡向過(guò)剩過(guò)渡，一旦交口信發(fā)復產(chǎn)，這種過(guò)剩將很快表現出來(lái)，以靜態(tài)生產(chǎn)情況來(lái)看，不具備大幅反彈的可能性。筆者分析氧化鋁價(jià)格會(huì )在底部持續一段時(shí)間。

　　1.氧化鋁產(chǎn)量處于高位

　　對比分析2015~2019年氧化鋁產(chǎn)量，2019年氧化鋁單月產(chǎn)量處于近幾年高位，下半年保持增長(cháng)。氧化鋁產(chǎn)量高位增長(cháng)使得氧化鋁供應量增加，對氧化鋁價(jià)格是利空因素。

　　2.氧化鋁消費存在瓶頸

　　作為氧化鋁的消費端，2019年電解鋁單月產(chǎn)量保持穩定，甚至有些月份低于去年同期，存在增長(cháng)瓶頸。氧化鋁消費增長(cháng)放緩對氧化鋁價(jià)格產(chǎn)生利空影響。

　　3.氧化鋁重回凈進(jìn)口狀態(tài)

　　2019年上半年氧化鋁出口利潤持續下滑，出口暫時(shí)未開(kāi)啟。海外氧化鋁價(jià)格持續降低，氧化鋁進(jìn)口利潤有所改善。今年下半年氧化鋁仍可能是凈進(jìn)口狀態(tài)，補充供應量。凈進(jìn)口增加的供應量進(jìn)一步對氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生利空影響。

　　4.氧化鋁廠(chǎng)不會(huì )長(cháng)期虧損

　　從全國氧化鋁加權平均價(jià)看，縱觀(guān)歷年國產(chǎn)氧化鋁月度利潤，氧化鋁廠(chǎng)盈利水平較高，且一直有盈利。但需要注意目前氧化鋁盈利水平有所下降，高盈利時(shí)間縮短。一般情況下，氧化鋁價(jià)格會(huì )在成本線(xiàn)附近觸發(fā)反彈。特別是近期山西、河南等地氧化鋁廠(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有利潤，兩地氧化鋁廠(chǎng)虧損150~-250元/噸不等。

　　三、電解鋁市場(chǎng)

　　回顧2019年上半年電解鋁市場(chǎng)，電解鋁價(jià)格走勢呈倒“V”型。上半年電解鋁短缺，伴隨快速去庫存。下半年電解鋁仍將短缺，庫存將繼續下行，庫存數量有望低于80萬(wàn)噸。電解鋁供應增量小于需求增量，基本面短缺，價(jià)格偏強。同時(shí)，在氧化鋁接近底部的情況下，成本坍塌對電解鋁價(jià)格的影響會(huì )日趨變小。供應短缺背景下，電解鋁廠(chǎng)有利潤回升的需求，支撐電解鋁價(jià)格走強。

　　從細分市場(chǎng)來(lái)看，電解鋁下半年新增產(chǎn)能集中在西南地區，廣東庫在西南地區運輸范圍內，因此長(cháng)江市場(chǎng)大概率將好于廣東南儲市場(chǎng)，兩市價(jià)差將擴大?；久娉霈F短缺，若疊加旺季，未來(lái)可能再次看到現貨升水期貨。

　　1.電解鋁產(chǎn)量增量有限

　　對比分析2015~2019年電解鋁產(chǎn)量，2019年電解鋁單月產(chǎn)量有所下降，下半年相對平穩。

　　2.需求增速有限，但基本面仍短缺

　　對比2019年電解鋁供應量與需求量，電解鋁需求水平增長(cháng)率僅1%左右，但由于供應增量更小，基本面出現短缺。上半年短缺48萬(wàn)噸，下半年預計短缺36萬(wàn)噸?；久娑倘崩秒娊怃X價(jià)格。

　　3.鋁錠去庫與短缺量相對應

　　根據電解鋁平衡與鋁錠庫存變動(dòng)的初步統計與對比分析，鋁錠庫存變動(dòng)與電解鋁供需變動(dòng)基本一致。在2019年電解鋁產(chǎn)量增長(cháng)有限和需求變動(dòng)微幅的情況下，鋁錠去庫存量基本與電解鋁供需短缺量相對應。目前鋁錠庫存處于去庫階段，根據下半年平衡情況，還將持續去庫，庫存有望到80萬(wàn)噸以下。

　　4.短缺情況下電解鋁廠(chǎng)有利潤

　　2019年電解鋁廠(chǎng)利潤有所改善，5~6月份由于氧化鋁大漲，利潤一度下滑，近期氧化鋁價(jià)格快速回調，利潤有所反彈。下半年如果基本面短缺，利潤仍然需要給到電解鋁廠(chǎng)，有望恢復至4-5月份的水平。

　　四、總結

　　2019年我國氧化鋁與電解鋁處在不同周期，在供需平衡、產(chǎn)能及庫存方面均有所體現。2019年下半年氧化鋁利空因素較多，氧化鋁價(jià)格短期內會(huì )因為產(chǎn)量高位、消費不足和國內外價(jià)差形成的凈進(jìn)口狀態(tài)而繼續保持底部運行，總體預期氧化鋁價(jià)格運行區間在2500~3000元/噸。2019年下半年電解鋁利多因素存在，長(cháng)期來(lái)看電解鋁產(chǎn)量增長(cháng)受限、持續去庫形成的基本面短缺對電解鋁價(jià)格走強起一定支撐作用，預期電解鋁價(jià)格運行區間在13650~14450元/噸。

　　來(lái)源于：中國有色金屬報